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在这炎暑的7月的终末一天，德力佳传动科技(江苏)股份有限公司(以下简称：德力佳)在上交所主板迎来上市审核委员会审议会议。2017年树立以来，德力佳深耕风力发电传动蛊卦领域。其主要从事高速重载精密齿轮传动居品的研发、坐褥与销售，卑劣诈欺领域现在主要为风力发电机组欧洲杯体育，中枢居品为风电主齿轮箱。而风电齿轮箱是风电整机最为要害的中枢部件之一，其高可靠性和高质地平直关系到风电系统的全体性能和恒久运行隆重性。

一、客户高度聚会加之136号文出台后功绩隆重性成疑问

2022-2024年度(以下简称阐发期)，德力佳贸易收入分别为310,779.94万元、444,181.59万元和371,533.98万元，同比变动42.93%、-16.36%；杀青的扣非归母净利润分别为48,353.54万元、57,365.00万元和 53,476.03万元，同比变动18.64%、-6.78%。2024年度，德力佳功绩双降。而走德力佳的营收结构上来看，阐发期内其前五大客户统统销售金额占贸易收入的比例分别为98.86%、95.92%和94.73%。而其中金风科技为第一大客户，销售金额占贸易收入的比例分别为54.54%、37.77%、39.38%。2022-2023年前景动力为第二大客户销售金额占贸易收入的比例分别为24.94%、25.95%。2024年由于前景动力自产齿轮箱影响，德力佳对其销售领域大幅减少，三一重能为第二大客户，销售金额占贸易收入的比例为35.02%。前景动力自产齿轮箱的影响，亦成为德力佳功绩双降的主要原因之一。另外值得极度眷注的是，2025年1月，《对于真切新动力上网电价市集化改良促进新动力高质地发展的奉告》(发改价钱〔2025〕136 号)出台后，新动力发电将全面参与市集化来回。该策略的实施在推动新动力行业市集化发展的同期，也可能激勉风力发电价钱的下降。把柄136号文，对于新动力发电名堂以2025年6月1日为节点进行新老名堂永诀。2025年6月1日昔时投产的存量名堂，连续按照现存策略实行电量及电价策略；2025年6月1日起投产的增量名堂，则按照市集化竞争原则参与机制电量和机制电价的细目。风力发电行业的主要零部件坐褥周期大批较长，以齿轮箱为例，其坐褥周期常常需4-6个月时候，后续还需要进行风电整机现场施工、装配、调试，扫数修复周期约略需要1年驾御时候。136号文对德力佳的功绩是否变成要紧影响还未显现。

二、联系方守旧起近四成业务，三一重能的脚色耐东说念主寻味

这里需要阐发的是，三一重能和前景动力其实皆是德力佳的主要鼓吹，戒指现在，三一重能平直抓有德力佳28.00%的股份。而前景动力通过100%控股的广西北海彬景投资有限公司控股德力佳15.27%的股份。三一重能和前景动力看成抓有公司5%以上股份的鼓吹，阐发期各期，德力佳向联系销售占比分别为37.39%、45.43%和43.56%。而把柄清楚的信息来看，其来回价钱与第三方市集价钱存在权贵各别。把柄问询函中的清楚，阐发期内德力佳向联系方销售的齿轮箱居品单价要比非联系方跨越12.77%-16.92%的空间。

德力佳看成一个2017年树立的风电行业企业，走清楚的信息上来看，其发展进程中处处能看到三一重能的“帮扶”的身影。2017年1月，德力佳树立，出资方包括刘开国鸳侣、三一重能和投资机构加盛投资。成随即公司注册成本为10,000万元东说念主民币，其中刘开国以货币出资3,000万元，以常识产权-非专利技巧出资500万元，抓股35%；孔金凤以货币出资1,500万元，抓股15%；三一重能以货币出资2,000万元，抓股20%；加盛投资以货币出资3,000万元，抓股30%。而这次来回中，有两个值得眷注的事项。其一，三一重能在德力佳成随即，还借出2500万元支抓刘开国完成个东说念主出资部分。其二，把柄清楚刘开国用于出资的非专利技巧属于风电齿轮箱研发领域的基础性技巧框架和观念性要道论，在出资之时并莫得形成可平直参预使用的图纸、瞎想有计议等，其中枢价值在于构建了要害技巧研发旅途。

天然这笔借款其后已全额璧还，而2021年刘开国以个东说念主自有资金500万元补充交纳其原以非专利技巧出资的部分。但无疑三一重能的许可为德力佳的起步提供了要害助力，而其其时以500万元作价入股的非专利技巧出资也并不是说现存各鼓吹均认同刘开国不存在出资装假的情形就果然合理。

更为要害的一步，是三一重能将旗下三一增速机(后改名为“德力佳增速机”)以1元的股权转让价钱，转让给了新树立的德力佳。这家子公司底本追究三一重能自研齿轮箱的坐褥，尽管最终业务未能作念成，但留住了一整套价值9368万元的蛊卦和工艺技巧。这笔来回，使德力佳得以赢得练习产线，赶快参预市集。1元的股权，天然其时出具了评估阐发，标的公司账面净财富仅为0.28万元，回顾性评估值为1.81万元。但难说念三一增速机的坐褥蛊卦、坐褥禀赋和贵府不具备评估与收益价值？1元的价钱，让东说念主匪夷所念念。而接收股权收购而非财富收购，主如若因为德力佳需要获取坐褥风电主齿轮箱的禀赋，而该禀赋偶合为三一增速机所领有。而因为北京其时的环境保护策略，短期内德力佳难以在辩论范围中加多坐褥制造风电主齿轮箱的许可辩论范围。

值得一提的是，德力佳在2022年曾进行一次总数为3.1亿元的现款分成，约是当期净利润的57%。分成前，公司股权结构为刘开国抓股28%、孔金凤12%、三一重能16%、加盛投资24%、彬景投资16%、无锡德同4%。以此缱绻，刘开国和孔金凤统统分得现款红利约1.24亿元。值得一提的是，德力佳的高管层中，包括现任副总司理刘建华、财务总监李常平，均有三一重工或三一重能布景。前任财务总监杨少雄则是由三一集团保举，并在公司2021年至2022年时间由三一重能代发薪酬。公司现任6名非孤独董事中，有两东说念主于今仍在三一重能任职中枢解决层。其中，李强自2022年8月于今任三一重能董事、总司理；廖旭东自2020年9月于今历任三一重能质保部总监、CEO办公室副主任等职位。3位监事中，贺城元历任三一重能制造本部总监、叶片公司总司理。5名中枢技巧东说念主员中，周欢曾任三一重能商酌院机械工程师。这么的组织架构，德力佳是该具有孤独性呢照旧说其不该具有孤独性呢？

三、研发参预不及，国产化程度有待清楚

研发参预方面，阐发期内德力佳研发用度金额分别为4,365.00万元、11,982.63万元和10,130.00万元，占贸易收入的比例分别为1.40%、2.70%和2.73%。而从同业业上市公司平均研发用度率为4.84%、5.33%、6.61%上来看，德力佳领悟要低不少。而把柄德力佳招股阐发书中浮现的“2022年开动，公司配置了包括专科研发东说念主员、材料工程师、工艺工程师及热处理工程师在内的团队，勾通国内轴承厂家共同研发、坐褥国产轴承。”也未见到更多的信息和阐扬清楚。倒是在竞争敌手已杀青中枢部件国产化替代的布景下，公司依旧大幅采购入供词应商(如此凯孚)的轴承，其国产化程度照旧未知数。

收尾语：

德力佳由刘开国、孔金凤鸳侣施行箝制欧洲杯体育，二东说念主统统抓股41.98%，组成典型的“鸳侣档”创业方式，并分别担任董事长兼总司理、董事兼副总司理及董事会通知等中枢职务。环保方面，2021年5月，德力佳因以消散监管的神志排放大气耻辱物，被无锡市生态环境局罚金15万元。而德力佳的发展进程中不仅是联系销售占比超四成，价钱公允性需求证，更是深度依赖联系方三一重能，其高管团队与三一重能存在多重交叉任职。德力佳在这7月末的冲刺果然能得手成功吗？